富有弹性的终端市场和可重复的价值创造策略推动了强劲的并购活动。过去十年，造纸和包装行业的并购交易规模是整个制造业的两倍。这股并购活动既来自于填补投资组合空白的战略性纸张和包装投资者，也来自于通过新收购创造独立价值的外部私募股权 (PE) 参与者。
从历史上看，造纸和包装行业私募股权投资创造的重要价值是通过多重扩张实现的。也就是说，公司以远高于收购价格的倍数出售公司。这是在整体蓬勃发展的估值市场的推动下实现的（见图1）。
图1：收入增长和利润率扩张的基本面将越来越多地产生价值
然而，我们现在正处于转型期，多重扩张不再被认为是理所当然的。展望未来，价值将越来越多地通过收入增长、特别是利润率扩张以及自由现金流产生的基本原理来创造。
鉴于这种趋势，领先的公司正在利用投资者的视角从外部审视自己，无论是在价值创造方面还是在并购机会方面。这种观点有助于公司了解全部或部分私有化机会的潜在吸引力，以及任何潜在的不良做法。此外，无论第三方投资者活动如何，从私募股权成长投资者的角度审视其业务可以帮助公司释放全部潜力。
富有弹性的终端市场和高并购活动
自2007年以来，造纸和包装行业已发生超过2,000笔交易。其中，84笔交易金额超过10亿美元，11笔交易超过50亿美元。过去10年，美国的投资资本倍数历来最高，约为欧洲的2.2倍，亚太地区的1.5倍。从基材来看，与塑料和玻璃相比，与纸张相关的交易利润最高（见图2）。
图2：包装、纸制品和林业按子行业投资资本的中位数交易倍数
包装食品、家庭护理和制药等重要终端市场推动了一系列并购活动，这些市场在经济下行周期中表现出弹性，甚至在2008-2009年全球金融危机和2020年新冠疫情期间表现出持续的正增长率。这种韧性反过来又刺激了更多的并购活动和私募股权兴趣。虽然终端市场的弹性仍将是未来包装投资的一个主要吸引力，但它也要求投资者变得更加积极主动，通过利润扩张和收入增长创造价值（因为倍数扩张不再是必然的）。
利润扩张
从历史上看，这个杠杆的影响最小，但未来它将变得越来越重要。首先，需要持续改进的文化来抵消通货膨胀等不利因素，然后才有可能扩大利润率。营收利润扩张的关键要素包括基于价值的定价（包括转嫁定价）、创新和优化产品组合。领先公司还将通过使用正确的资产生产正确的产品并减少机器的停机时间，在采购和运营等领域实现卓越的利润。
收入增长
收入增长也将创造巨大的价值，特别是通过公司收购和建设的并购，即收购较小的公司，提高其业绩并获得市场份额。领导者希望获得的能力包括可持续发展和消费品创新，这将使他们能够从竞争对手中脱颖而出，并在发展缓慢的市场中获得份额。
许多地区的包装市场仍然非常分散，未来提供了大量的并购机会。中小型企业创造了空间来巩固，并在主要市场或有吸引力的利基市场中实现领先的规模地位。并购市场的成熟度因底层而异。例如，金属和玻璃已得到合理整合，而塑料则处于行业整合的中间阶段。折叠纸盒等纸质包装可能提供了最大的机会，因为它仍然相对分散。
造纸和包装领域的战略投资者根据其目标采取不同类型的并购策略。那些希望增加现有业务收入和市场份额或进入新地区的企业正在寻求纯粹的规模交易。
随着公司利用收购进入新业务或建立新技术能力，范围交易的重要性也只会继续增长。例如，Faerch于2022年收购了Paccor，使该公司能够进入乳制品包装市场，并利用其联合创新和回收技术进行循环食品包装。折叠纸板和折叠纸盒生产商Mayr-Melnhof等公司也进行范围交易以整合价值链。Mayr-Melnhof于2022年收购了Essentra的包装业务，以巩固其在医药二次包装等弹性下游市场的地位。
如今，规模和范围相结合的混合交易也越来越受欢迎（见图3）。由于许多规模交易都涉及范围因素，因此很少有目标是纯粹的交易。虽然混合交易首先会增加复杂性，但它们也提供了进入有吸引力的邻近领域的机会。历史上专注于饮料容器的Graham Packaging收购了主要专注于食品包装的Liquid Container，以获得新的客户关系和技术。
图3：范围交易在新冠疫情之前经历了高峰，从那时起，规模交易（纯粹或混合）似乎正在重新夺回份额
展望未来，由于持续的整合和填补地域空白的机会，规模交易将保持重要地位，而范围交易将继续发挥重要作用，因为相邻的机会使公司能够探索新产品。
经验与教训
交易的成功首先取决于目标公司的独立吸引力，了解要整合什么还是保持原样，以及如何创建可重复的价值创造手册。这本可重复的剧本中持续为排名前四分之一的公司创造价值的三个要素包括以下内容（见图4）：
有机份额增长的领先成本地位：例如，全球包装和造纸公司盟迪拥有积极的并购和整合议程。该公司在东欧进行重大收购以扩大其在新兴国家的业务后，能够相对较快地获得运营协同效应。
有利可图的产品组合与忠诚的客户群相结合，实现有机增长：例如佛捷歌尼进一步多元化其豪华高端包装产品组合，其中竞争有限，包装质量、一致性和可用性对品牌和客户的可用性非常重要。价格的重要性相对较低，并且它还增加了其他相关产品，例如用于奢侈品应用的模塑纸浆产品。史墨菲卡帕和得斯玛都从事瓦楞包装的区域性行业。因此，在过去的几年里，他们增加了工厂来强化他们的网络。
图4：成功的并购交易包括一项或多项
排名前四分之一的公司正在将其并购价值创造战略与人才战略相匹配，确保他们拥有合适的高管在本剧本中发挥适当的杠杆作用。这些高管已经具备了降低成本（不仅仅是消除员工人数）以及找到合适交易的能力。无论是大型企业的市场整合，还是环境、社会和公司治理方面以技术为主导的交易，以获取进入回收/循环领域的新技术或业务。
展望未来，造纸和包装领域的并购市场将继续保持吸引力和活跃性，这在很大程度上受到有弹性的终端市场以及许多公司继续取得成功的可重复策略的推动。
来源丨 佩普 全球印刷与包装工业
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