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在过去的13年里，GAA持续跟踪、记录并分析了以印刷为核心的多个业务领域的并购活动，尤其关注商业印刷、包装和宽幅市场。每年8月底，GAA不仅聚焦上个月的交易，更回顾过去12个月的整体情况，旨在从宏观层面洞察行业发展趋势。哪些细分市场交易更为频繁或相对冷清？买家收购的动机是什么？是扩充现有产能，还是寻求协同效应？这些问题都能帮助GAA预测各印刷细分市场未来的并购走向。
从纯粹的交易数量来看，过去12个月的并购活动较前一周期减少了5%，而前一周期相较前一年也下降了10%。过去12个月内，GAA共记录了189起值得关注的交易，这是自2016年秋季开始年度评估以来最低的一次。
去年同期，最大的悬念是经济能否平稳过渡，摆脱疫情后需求激增带来的繁荣。随着典型动荡迹象的消退，经济以及印刷和包装行业似乎有望实现软着陆。然而，去年秋天，行业形势再次趋紧，纸张制造商和分销商的并购活动加剧了这一趋势。一些造纸厂停产，另一些则将业务重心从印刷转向包装，预示着未来纸张市场可能再度供不应求。
2024年秋季，美国经济似乎成功实现了软着陆。然而，平稳着陆的过程中也出现了一些波折，部分企业面临着严峻挑战。破产申请和工厂关闭的数据表明，并非所有企业都能顺利渡过难关。许多印刷业主反映，市场需求有所减弱。
人们常常好奇，一年中何时是进入市场的最佳时机，买家何时最可能达成交易。从历史数据来看，交易活动通常在夏季有所放缓。但今年的情况有所不同，尽管整体交易量有所减少，但过去12个月的交易公告却保持了相对稳定的频率。
上图展示了公开宣布的并购交易总数，为我们提供了印刷行业整体的概况。然而，印刷行业并非铁板一块。为了更深入地了解市场，GAA在过去的13年里对所有交易进行了细分，根据被收购公司主要经营的细分市场进行分类。随后，GAA对包装、商业印刷、直邮和大幅面印刷等细分市场进行了深入研究，力求了解每笔交易背后的原因，并按细分市场总结结果。此外，GAA还分析了破产申请和非破产工厂关闭的情况，以确定哪些细分市场的业务挑战最为突出。
下一张图表将过去三年的并购交易细分到GAA在《目标报告》中跟踪的所有细分市场。
商业印刷
每年深入研究商业印刷领域交易背后的原因后，GAA发现，商业印刷业务呈现出相当稳定的态势，甚至可以说略显乐观。收购交易的比例已降至历史最低的25%，相比之下，2019年这一比例高达70%。 在这些收购交易中，被收购公司的客户通常会转移到买方的生产设施。买方往往会将工厂和设备的处置权交给卖方或其代理人，以避免承担过多的债务。同时，买方会选择保留部分对新客户服务至关重要的设备。GAA认为，收购比例越高，表明行业内的产能过剩和财务压力越大，愿意收购的买家也就越少。
在今年的26起商业印刷收购案例中，被收购的设施对于买家来说都十分重要，并会继续保持原样运营。其中，有16家买家收购目标公司是为了增加一个新的经营地点，并明确表示会继续保持工厂的正常运转。这与以往的收购策略有所不同。
值得注意的是，还有10家被收购的公司被出售给了此前从未涉足商业印刷行业的“新玩家”。相比之下，2019年只有2笔类似的交易。显然，行业格局正在发生变化：越来越多的外部资本开始对印刷行业产生兴趣，并积极投资。 “印刷业已死”的观点显然已经过时。
通过深入挖掘，GAA发现，买家进行收购的常见原因包括：扩大地域覆盖范围和增加新的服务产品。其中，增加新的服务产品，例如大幅面印刷，已经成为完成交易的最常见原因。甚至有一些非印刷行业的公司也开始涉足商业印刷领域。
GAA对商业印刷企业主的访谈显示，2022年，这些企业表现相当出色，这种积极的态势一直持续到2023年第三季度。然而，进入2023年第四季度后，情况开始发生变化。许多企业主告诉GAA，他们已经适应了新的市场环境，不再是2022年那样的繁荣景象。与去年相比，关于劳动力问题的反馈有所减少，但找到熟练的操作员，尤其是模拟机器的操作员，仍然是一个普遍的挑战。
关于纸张供应的问题，GAA几乎没有听到投诉，大多数企业已经消化了此前高价购入的库存。此外，企业主还表示，客户对于价格上涨的接受度比纸张供应紧张时期有所降低。值得一提的是，GAA在其他印刷和包装领域也听到了类似的反馈。
在经历了年初的短暂平静期后，那些曾搁置退出计划的企业主再次活跃起来，积极寻求买家或准备出售公司。商业印刷领域的企业主普遍年龄较大，在经历了新冠疫情的冲击后，许多人决定将公司出售，以套现并避免承担新的长期债务和设备投资。在过去一年中，GAA认为当纳利收购Vericast业务，进军独立插页市场，是商业印刷领域最引人注目的交易。
包装市场
包装业务连续三年成为GAA跟踪的细分市场中最活跃的领域。然而，整体交易活动的减少也影响了包装行业，GAA发现，包装细分市场的公开交易数量减少了26%。曾经火热的标签印刷市场如今逐渐冷却，与涉及瓦楞包装的交易数量持平。
包装行业的企业主和投资者在谈及收购动机时，与商业印刷行业的企业主有显著差异。在过去一年中，GAA在包装行业记录的43笔交易中，仅有一笔涉及将一家老旧的折叠纸盒工厂合并到附近的现有工厂。大多数买家表示，收购额外的生产设施是完成交易的主要原因。此外，扩大公司的地域覆盖范围也是买家考虑的重要因素。
在这些交易中，私募股权参与了22笔，占比超过一半。虽然私募股权交易数量有所减少，但仍是包装行业并购的重要推动力。值得注意的是，有五家新公司进入包装行业，其中三家专门为包装业务建立了新的投资平台。
地理扩张是推动收购的重要因素。在14个案例中，买家都强调了扩大地理覆盖范围的重要性。
过去一年中，GAA认为，包装行业最引人注目的并非某一笔具体的交易，而是各路企业对瓦楞纸箱业务的浓厚兴趣。无论是地区性的、全国性的还是全球性的企业，都对瓦楞纸箱业务表现出极大的关注。
大幅面和相关数字印刷市场
为了更清晰地描绘整个印刷行业的各个细分市场，GAA将主要生产大幅面印刷品及相关产品的公司从商业印刷板块中独立出来。这个类别涵盖了零售展示、贸易展览图形、复制品、室内装饰等多种产品，这些产品通常使用大幅面设备生产。
正如GAA在之前的报告中所指出的，大幅面印刷的黄金时代已经过去，交易活动趋于平稳。数字印刷的横幅和包装不再是稀缺产品，平板印刷设备的普及使得早期进入者所享有的高利润被逐渐压缩。入门级设备的价格降低，加上平板切割机等后加工技术的普及，使得大幅面印刷的门槛降低。
因此，大幅面业务的竞争优势已经从早期的先发优势，转移到了那些拥有更完善的在线直销系统、更强的规划和安装能力，或能提供增值服务的企业，比如在画布上打印用于家庭或办公室装饰。即使如此，这些优势也并不能保证企业在市场上独一无二。
大幅面印刷行业已经进入成熟期。公司所有者们正在走商业印刷公司曾经走过的路：通过收购来实现增长，其中最主要的原因是增加生产能力。今年的一个新特点是补货交易数量的显著增加，这表明该行业已经趋于饱和。
GAA发现，过去一年里，大幅面印刷领域的并购活动非常活跃，公开报告的交易数量几乎翻了一倍，达到了21起。私募股权的持续活跃，使得我们预计未来几年这一领域的并购活动仍将保持强劲势头。
GAA认为，过去一年中，Meyer公司的一系列交易最为引人注目。Meyer先后收购了Johnson Printing & Packaging，随后又剥离并出售了其临时展示和标牌业务。Meyer的首席执行官明确表示，此次出售是为了更好地专注于包装和标签业务。这两笔交易充分说明了Meyer公司通过并购来调整战略，实现业务转型的决心。
面临挑战的细分市场
通过分析各个行业细分市场的交易活动，GAA发现行业正在发生变化。然而，单纯地统计交易数量并不能准确反映这种变化是积极的还是消极的。为了更深入地了解行业发展趋势，GAA还跟踪了破产申请和工厂关闭的数量，并将其与整体交易活动进行关联。根据多年的研究和行业统计数据，GAA发现：交易量大且同时出现大量企业关闭和破产的行业，通常处于或即将进入衰退阶段。对于那些无法适应市场变化的企业来说，这可能是一个低价整合的机会。
相反，交易量与企业关闭和破产数量呈负相关的行业，则更有可能扩大规模。因此，在这些行业中进行整合的成本会更高。包装行业就是一个很好的例子，尽管交易量有所减少，但破产申请和工厂关闭的数量也很少，这表明包装行业仍然是一个相对健康的市场，并且整合仍在继续。
然而，破产申请数据也发出了一些警示信号。过去5年中，GAA跟踪的行业财务状况整体呈现改善趋势，但在过去一年中，这一趋势出现了逆转。商业印刷行业再次成为破产申请数量最多的行业。报纸和杂志出版业的破产数量紧随其后。值得注意的是，直邮行业也出现了四起破产申请。
过去一年里，最引人注目的破产案例之一是Coloreel公司。该公司曾开发出一种实时染色白线的技术，能够在不更换线轴或使用多头缝纫机的情况下制作多色缝制徽章，但最终还是走向了破产。这个案例告诉我们，即使拥有创新技术，企业也可能面临失败。
除了跟踪破产申请，GAA还关注非破产工厂的关闭情况。相较于破产申请，工厂关闭可能更早地预示着行业的财务困境。尤其是在规模较小的市场，破产申请往往意味着企业的终结，且成本较高。
虽然有些公司在关闭后彻底消失，但有些公司会找到买家，以更有序的方式进行清算。工厂关闭并不一定意味着企业完全停止运营，也可能是大公司为了优化生产能力而进行的调整。无论如何，工厂关闭都反映了市场发生了变化，通常是由于市场需求的下降。
去年开始，非破产工厂的关闭数量持续攀升。GAA统计发现，去年有41家工厂宣布关闭，这一数字接近2019年和2020年的水平。传统的商业印刷公司再次成为非破产关闭或停业印刷厂的主要来源。报纸印刷厂的关闭数量也高于其他行业。此外，造纸厂的停产和关闭也在持续。
GAA将在明年密切关注行业的发展。目前的困境是否会进一步恶化，还是说行业已经适应了新的常态，交易活动能够恢复到正常水平？从过去一年与企业主的交流来看，GAA发现以下趋势：政府提供的资金已经消耗殆尽，贷款即将面临利率上调的压力，客户对印刷品的采购变得更加谨慎。
来源丨 全球印刷与包装工业
